Přinese letošní rok evropským bankám aktivismus investorů?

Odemkněte zdarma Editor’s Digest

Spisovatel je a zakládajícím partnerem Veritum Partners

Skotský spisovatel a básník Robert Louis Stevenson jednou napsal, že „cestovat s nadějí je lepší věc než dorazit“. Zatímco Stevenson mluvil o honbě za El Doradem, mohl snadno uvažovat o investicích 21. století do evropského bankovnictví.

Většinu desetiletí až do roku 2022 byla standardní strategií pro evropskou banku prezentující svou strategii svým investorům nějaká verze „naše současné úrovně ziskovosti jsou nulové, ale během několika příštích let se zlepší, stejně jako naše ocenění. .

Dnes vedení dodrželo své sliby. Hlavní ukazatel zisku – návratnost vlastního kapitálu – se téměř zdvojnásobil, z přibližně 7 % v desetiletí do roku 2022 na téměř 13 %. Důvodem je konec éry nulových úrokových sazeb, zachování dobré kvality aktiv a slušné kontroly nákladů navzdory vysoké inflaci.

Přesto, i když banky plnily své sliby, akciový trh neudržel svůj konec dohody. Ceny akcií bank vzrostly, ale ve většině případů mnohem méně než růst jejich zisků. Jinými slovy, ocenění se zlevnilo, což vedení nemohlo rozumně očekávat, když přijímalo své závazky. Evropské banky dnes obchodují na 6násobném násobku ceny k zisku ve srovnání s průměrem za dvě dekády, který se blíží 10násobku.

To je samozřejmě pro banky hluboce frustrující. Je to také zklamání pro všechny investory, kteří do slibovaného zlepšení vstoupili. Ale možná by to mohl být katalyzátor něčeho dramatičtějšího.

Evropský bankovní sektor se dlouho zdál úrodnou půdou pro akcionáře-aktivisty. Mnohé banky jsou ve skutečnosti konglomeráty s operacemi ve volně propojených sektorech finančních služeb a často v různých zemích. Mají vysokou nákladovou základnu, roztříštěné podíly na trhu a nízké ocenění. Většina takzvaných hodnoticích opatření „součet částí“ dochází k závěru, že jedna nebo dvě divize banky jsou ve skutečnosti k dispozici „zdarma“.

Kde jsou tedy aktivisté? Občas se objevily známky zájmu. V polovině roku 2000 se Knight Vinke pokusil vytlačit HSBC z jejích operací v USA, ale musel se poraženě stáhnout. Nedávno se globální soukromá investiční společnost Cerberus pokusila prosadit fúzi dvou německých bank, které vlastnila: Deutsche Bank a Commerzbank. Opět to bylo neúspěšné. Mezi faktory, které aktivisty v minulosti brzdily, patřila nízká úroveň ziskovosti.

Ale ve světě vyšších zisků a trvale nízkých valuací by rok 2024 mohl být zralý pro novou vlnu bankovního aktivismu. Ve skutečnosti se podmínky pro aktivisty mohou ještě zlepšit. Zatímco většina analytiků očekává, že výnosy bank z vlastního kapitálu budou mírně klesat s tím, jak začnou sazby klesat, investoři by se mohli vyděsit, díky čemuž by byla ocenění ještě atraktivnější.

Na konci prosince 2023 Cevian – diskrétnější aktivista – odhalil podíl 1,2 miliardy eur v UBS. Veřejně nadále podporuje vedení UBS, když se banka stává součástí Credit Suisse, ale jasně viděla něco, co se jí zdálo atraktivní.

Nejsou to však jen vracení odpadu, co aktivisty odradilo. Regulátoři musí schválit každého, kdo se snaží „ovládnout“ banku – což se obecně vykládá jako vlastnictví 10 % nebo více – a regulátoři byli historicky z aktivistů nervózní. Skutečnost, že tito investoři často prosazují velké změny uvnitř společností, mohou regulační orgány vnímat jako zavádění nežádoucí nestability.

Tento postoj se však může měnit, protože regulační orgány se zdají být stále otevřenější roli, kterou by tito aktivisté mohli hrát. To se částečně odráží v jejich zjevné ochotě umožnit těmto investorům začít se registrovat v bankovním registru akcionářů a v jejich uznání, že lépe řízené banky jsou pro ekonomiku zdravější.

Vzhledem k tomu, že nebezpečná cesta k vyšším ziskům je nyní za námi a valuace zůstávají v depresi, rok 2024 by mohl být rokem, kdy aktivisté konečně probudí evropský bankovní sektor z jeho spánku.

Leave a Comment

Your email address will not be published. Required fields are marked *

Scroll to Top